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【市場周策略】短期風險不改長期信心
時間:2019-06-17

上周我們看到,雖然市場有短暫的反彈,但5月經濟數據延續了4月的回落趨勢,更重要的是包商銀行事件已經開始影響金融系統的信用,季末利率上行的概率大增。在這樣的背景下,更兼中美經貿關系短期難有實質性好轉,市場依然最關心幾個問題:國內實體經濟盈利何時企穩見底?短期政策邊際收緊會不會發生變化?外資的流入能否持續?伴隨著這幾個問題的,是國內外經濟運行中大量的不確定性,而我們需要從中找到確定性,來指導資產配置。

展望年中,我們認為:(1)包銀事件引起的中小銀行流動性問題正在逐步發酵,面對銀行半年度考核臨近,需要警惕信用風險帶來的10年期國債利率上行對股市的負面影響;(25月的社融數據顯示,企業中長期貸款同比繼續下降,實體經濟融資需求仍然疲弱;(3)中美經貿和科技博弈目前沒有緩解跡象,我們需要警惕月底G20等幾個關鍵節點前后的中美關系變數以及其對A股估值的壓制;(4)美國經濟基本面不及預期可能導致美聯儲進入實際降息階段,美股面臨一定的下行風險;(5)長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流是當前市場環境下配置收益的先決條件,市場的主要矛盾仍將回到對基本面趨勢的判斷。

本周我們從市場關心的宏觀政策、流動性和經濟數據等方向入手,對近期的市場格局進行分析:

1.  5月信用環境修復依然不足。從上周公布的5月份社融數據來看:(1)整體增量1.4萬億,比去年同期多增4466億元,各個分項增量比較均勻;(25月新增人民幣貸款1.18萬億,低于預期的1.3萬億,其中增量主要來源于居民中長期貸款和企業短期貸款,企業中長期貸款同比依然下降,實體經濟融資需求改善疲弱;(3)銀行接管事件帶來的結構性信用收緊可能在中長期對實體企業的信用擴張產生影響,當前我們仍需關注后續的對沖措施。尤其是上周在央行已經表態包商銀行事件為個案的前提下,銀行間同業拆解量再次下降逾1000億元,迫使央行再度增加對中小銀行的流動性支持。考慮到月末銀行的年中考核壓力,且6月仍有1.7萬億同存到期,流動性風險對市場的影響不容忽視。

2.  中美經貿關系迎來關鍵時刻。上周我們將中美經貿問題總結為“短期不確定性較大,長期持久博弈至緩和”。站在當下,短期有幾個關鍵的節點:(1)美國是否對華3000億美元商品新增25%的關稅是第一個疑問,如果25%的關稅加征落地,將拖累部分A股企業的盈利增速,并且這個影響體現到業績上將是滯后的;(2)月底在日本舉行的G20峰會將是中美博弈的另一個觀察窗口,預計經貿問題緩和需要更長的時間,在此期間將制約市場的風險偏好;(3)如果中美經貿關系在短期的時間節點上產生波折,匯率的波動可能在短時間加劇;(4)中長期來看,我們依然對中國的內需市場穩定性和宏觀抗風險能力保持信心。

綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)在估值提升效應減弱的背景下,消費板塊中高ROE公司的長期投資價值更加凸顯,這也符合我們在中美爭端背景下的核心資產選股邏輯。近期的市場表現已經證明,資金選股的思路進一步長線化且偏向內需板塊;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大;(3)中長期適度關注科技板塊的部分優質個股受到貿易摩擦等因素影響回調后的配置機會。

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