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【市場周策略】財報季總結
時間:2019-05-06

上周的權益市場僅有兩個交易日,在國內五一長假期間,隨著美國4月非農就業數據超預期,美聯儲2019年不加息的概率仍然很大。而在此之前,A股市場的年報和一季報已經披露完畢。短期來看,貨幣和信用端在二季度進一步寬松的可能性已經非常低,這將導致一季度的“估值提升”邏輯難以持續,真正支撐企業盈利趨勢的將是減稅政策的推動、去庫存進入后期、工業品價格企穩以及去年的低基數效應。

展望5月份的市場,我們認為:(1)從一季報披露的情況來看,剔除商譽減值后非金融企業盈利的增速仍在下行周期中,后續政策刺激和信用擴張帶來的先導作用將推動基本面逐步改善;(2)從歷史數據來看,市場風格有望從流動性驅使的“估值擴張”回到長期盈利增速驅動的板塊;(3)中長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流是當前市場環境下配置收益的先決條件,市場的主要矛盾仍將回到對基本面趨勢的判斷。

本周我們首先總結一下剛剛披露完畢的年報和一季報的情況,接著對4月份宏觀經濟數據指標進行分析:

1.  一季報盈利增速轉正。我們觀察2018年和2019年一季度A股總體的營收利潤情況:(12018年總體收入增速為11.5%19年一季度下滑至10.9%,非金融行業增速則為9.5%,營收增速連續兩個季度回落。雖然非金融企業2019年一季報的利潤增速則轉正為1.8%,但主要原因是去年年末商譽減值集中計提的影響。剔除商譽減值影響后,一季度的非金融企業利潤增速僅為0.3%,仍大幅慢于2018年的11%。(2)從結構上看,金融、TMT行業對總體利潤的貢獻度增加,這其中也有部分的基數效應;(3)一季度非金融企業ROE相比年報的7.8%繼續下行至7.6%,其中可選消費和農業拖累較多,具體來看企業的凈利率和資產周轉率是拖累ROE的主要因素,其中一季度的資產周轉率較18年年報回落1.22個百分點;(4)一季報的非金融行業經營性現金流占收入比重已經明顯改善,主要的原因是補庫存對現金流的壓力減緩;(5)未來隨著二季度減稅繼續推動實施、民企信用擴張以及外延并購政策的邊際改善,企業盈利可能逐步從回落周期中走出來。

2.  4PMI符合預期。4月份的PMI數據為50.1,較3月回落0.4個百分點,符合市場的一致預期:(1)首先,增值稅減稅在4月落地,導致3月份企業擴大備貨的動力增強,基數效應偏高;(23月的社融沖高后,4月份信用擴張的環比降速屬于正常;(3)從4月份發電耗煤、高爐開工率等高頻數據的跟蹤來看,地產施工恢復對部分上游行業的景氣度有較強的支撐作用。

3.  關注外圍市場影響。近期美國經濟數據頻頻超預期,但美國國債的收益率并未明顯上升,美債利差也并未如期擴張,這反映出市場對未來美國經濟增速放緩的擔憂。除此之外,對于A股我們需要結合外圍市場,跟蹤進入5月份以后的北上資金走勢。面臨MSCI開始實施擴容,外資的選擇可能成為資金面的關鍵變量。中美貿易戰未來存在的變數也值得我們關注。

綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)在估值提升效應減弱的背景下,消費板塊中高ROE公司的長期投資價值更加凸顯;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大;(3)在政治局會議的定調下,消費和科技服務將成為主導產業,其中的龍頭具備長期配置價值;(45G等科技板塊近期的事件性催化也值得關注。

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