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【市場周策略】震蕩期的堅守
時間:2019-05-20

上周的最后一個交易日,市場受到人民幣加速貶值和華為事件的影響再度回撤。自5月份以來,A股融資流出態勢已經大幅收窄,外資凈流出也出現改善,但在內外環境不確定性較大的情況下成交量已經比一季度大幅回落,市場進入存量博弈的觀望階段。行業的層面,盡管4月份的社零數據如期回落,我們觀察到消費行業在二季度以來依然有超額收益,部分具有持續創造高ROE、良好現金流能力的龍頭企業估值有望持續擴張。

展望未來,我們認為:(1)短期來看,A股進入了震蕩調整期,其中的主要矛盾仍在國內經濟結構性改革的進程;(2)中美貿易問題大概率繼續發酵,從加征關稅、科技封鎖等多個維度對國內市場形成壓力,帶動匯率等因素的變化,從而再次成為上半年A股市場最大的擾動因子;(3)二季度至今,市場風格正逐漸從流動性驅使的“估值擴張”回到長期盈利增速驅動的板塊;(4)長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流是當前市場環境下配置收益的先決條件,市場的主要矛盾仍將回到對基本面趨勢的判斷。

本周我們首先分析最新的4月經濟數據,接著從流動性、中美貿易問題等幾個角度入手,展望年中的市場:

1.  部分經濟數據低于預期。除了上周我們重點分析的社融之外,4月份出口、工業增加值以及社零消費等數據均有不同程度的回踩。總結起來有幾個原因:(1)節假日錯位影響了部分消費數據的同比增速;(2)貨幣信貸的投放節奏影響了4月份經濟的活躍度,進而影響了工業數據;(3)汽車的產銷數據較一季度而言明顯偏低,拖累了相關產業鏈;(4)增值稅減稅在4月落地,導致企業普遍傾向于提前備貨,形成了4月生產數據較3月偏弱的結果;(54月份的出口增速進一步下滑至-2.7%,直接影響了制造業的投資預期。展望未來,我們仍要持續跟蹤貿易環境的變化,以及其對貨幣、財政和產業政策的連帶影響。尤其是財政政策對基建的影響以及貨幣政策對地產施工增速的影響。

2.  貨幣政策延續政治局會議定調。從上周的央行貨幣政策執行報告中,我們讀出幾個要點:(1)總體來看,貨幣政策延續了4月份政治局會議對經濟形勢的判斷,其中對外部因素和物價形勢的不確定性有所提示;(2)對于下一階段的貨幣政策,央行報告的口徑是“根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調”,相比一季度的“強化逆周期調節”,明顯可以看出貨幣政策進入相對平穩期;(3)對于通脹的判斷是“總體較為穩定,不確定因素有所增加”。其中的不確定因素主要是豬肉價格、國際油價以及減稅的影響;(4)對于經濟形勢,央行給出的判斷是“總體平穩”和“下行壓力”并存,提出“外部環境總體趨緊”,但同時指出貨幣政策應對空間充足,指出了貨幣政策的靈活性。

3.  中美持續博弈。上周中美貿易問題再度延伸至科技領域,尤其是美國對華為的禁令觸發了市場的關注。從長期的格局來看,中美關系的矛盾點不僅僅是貿易問題,也是科技問題;而華為事件并非僅是談判籌碼,也是中長期兩國科技產業博弈的縮影。

綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)在估值提升效應減弱的背景下,消費板塊中高ROE公司的長期投資價值更加凸顯,這也符合我們在貿易爭端背景下的核心資產選股邏輯;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大;(3)適度關注科技板塊的部分優質個股受到貿易摩擦等因素影響回調后的配置機會。

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