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【市場周策略】回調中的變化
時間:2019-05-13

上周受到中美貿易摩擦再度反復的影響,權益市場下挫,3月至今的漲幅基本已經回吐。事實上,我們認為中長期來看中美經貿關系勢必在緊張與緩和之間徘徊,短期的擾動更多還是談判策略所致。相比外部因素,真正關鍵的還在于國內經濟的預期變化。4月以來社融下修、貨幣政策寬松的反轉以及地產等行業監管較一季度更為規范化的預期已經逐一落地。在這樣的背景下,以陸港通北上資金為代表的一部分籌碼短期凈流出均屬正常調整。

展望未來,我們認為:(1)中期來看,地產市場在棚改貨幣化政策紅利結束后面臨調整,這一點與貨幣和社融增速都有較強的關聯度,反映出國內融資市場的需求并未真實復蘇;(2)后續我們需要密切跟蹤基本面數據、貿易談判進展以及央行貨幣政策的邊際變化;(3)從歷史數據來看,市場風格有望從流動性驅使的“估值擴張”回到長期盈利增速驅動的板塊;(4)長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流是當前市場環境下配置收益的先決條件,市場的主要矛盾仍將回到對基本面趨勢的判斷。

本周我們從最新的社融等宏觀經濟數據開始,通過對流動性政策以及外部環境的分析,整理出投資邏輯:

1.  社融增速如期回落。上周最重要的宏觀數據便是4月份的社融,單月新增社融1.36萬億,同比增長-23%,存量增速較3月份下降0.3個百分點。數據的回落符合此前市場預期。從結構上來看,表內貸款和表外未貼現票據是主要的拖累項,分別少增了2254億元和1811億元。整體上,4月份社融同比少增較多的原因有以下幾點:(1)基數效應的影響。18年同期新口徑社融1.77萬億,為單月融資高點,尤其是企業債融資規模較大;(24月份的出口、發電耗煤等高頻數據環比轉負也印證了工業經濟景氣度有所回落;(3)監管層信用供給節奏調整的影響。從全年來看,政府工作報告的目標是社融增速與名義GDP增速相匹配,而在一季度社融的明顯放量后,4月份數據放緩也屬正常的節奏調控。展望5月及未來,在央行對中小銀行實施降準的政策主導下,配合非標融資的低基數,預計社融的增速將會比較平滑。需要關注的重點則是國際貿易環境的不確定性帶來的影響。

2.  貨幣政策小修。上周一央行公布將在本月16日開始對中小銀行實行較低的存款準備金率,同時上周又通過公開市場連續三個交易日開展了累計500億元的逆回購操作。這表明在國際形勢有所轉向的情況下,貨幣政策雖不會大幅寬松,但仍有靈活調節的空間。目前從通脹的水平來看也并未形成有效制約,貨幣政策趨勢性收緊為時尚早。

3.  監管環境微調。我們觀察到,一季度較為寬松的監管政策在二季度已經有所修正:從證監會、交易所對信息披露、財務規范性等方面的監管密集出臺開始,明顯體現出對政治局會議所提的“金融供給側改革”的落實。

4.  外圍擾動釋放情緒。上周最引人注目的無疑是中美貿易摩擦再度生變,但事實上,此次變局更多是在近期美國經濟數據繼續超預期背景下的一次談判策略,對中美貿易長期拉鋸戰的格局并不產生本質影響。我們更需要關注的還是美債利差等經濟指標的變化以及美國市場對A股產生的蝴蝶效應。

綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)在估值提升效應減弱的背景下,消費板塊中高ROE公司的長期投資價值更加凸顯;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大;(3)適度關注科技板塊的部分優質個股受到貿易摩擦等因素影響回調后的配置機會。

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