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【市場周策略】政治局會議定調改革
時間:2019-04-22

回顧年初至今的市場風格,總體上經歷了從金融消費—科技成長—消費的過程,這個過程的起點得益于宏觀流動性的寬松,包括全球流動性緊縮的緩和以及國內對信用擴張的預期改善。進入4月份,我們看到宏觀流動性環境邊際收緊,央行連續18天暫停逆回購導致資金利率不斷上行。另一方面,此前市場預期的降準和超額續作MLF已經落空,而上周央行又重提“貨幣總閘門”、“貨幣政策回歸松緊適度”,這在一定程度上驗證了一季度經濟數據改善以后,流動性繼續大幅放松的可能性下降,未來企業盈利的支撐更多還需依靠減稅降費、技術革新等結構化改革。

展望未來,我們認為:(1)經濟基本面企穩以后,市場的著力點將逐漸從流動性主導的“分母端”轉向改革紅利推動的“分子端”,近期消費、科技等領域的改革政策不斷推出,證明未來由改革推動的盈利釋放空間仍然很大;(2)中央政治局會議定調改革和高質量發展,提出“金融供給側改革的方式穩需求”;(3)本周將進入年報和一季報披露的收官階段,部分重點公司的業績仍待驗證;(4)中長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流是當前市場環境下配置收益的先決條件,市場的主要矛盾仍將回到對基本面趨勢的判斷。

本周我們將從一季度政治局會議的內容出發,對4月份宏觀經濟、政策等方面的變化逐一分析:

1.  政治局會議定調改革。總結上周政治局會議中的核心論調,有以下幾個“變與不變”:(1)變化一:此次會議認為一季度經濟形勢總體好于預期,較此前“穩中有變、變中有危”的表述出現積極改變,總體來看更為強調供給側改革和高質量發展,而非傳統的投資、基建等經濟刺激手段;(2)變化二:會議不再提“六穩”,而是強調了通過“供給側結構性改革的辦法穩需求”,著重引導資本市場更優化地服務實體經濟;(3)變化三:會議更加注重財政政策加力提效,而非貨幣政策的“大水漫灌”,這也印證了流動性大幅寬松的預期轉向;(4)不變一:會議繼續提出支持民營經濟和中小企業,試圖降低其融資成本的方向不變;(5)不變二:會議重提科創板的作用,表示科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行注冊制,表明了科創板作為科技企業直接融資媒介的重要性。

2.  一季度經濟數據逐步見底。17日公布的一季度經濟數據顯示:(1Q1GDP增速6.4%,環比持平;固定資產投資增速和工業增加值相比18年年底有小幅回升,而社零總額等消費數據仍在下降。(2)一季度用電量增速5.5%,低于上一季度,且出口的增速僅有1.4%,大幅低于上一季度的3.9%,地產銷售數據同樣仍處于負增長區間,尚未看到拐點。在3月的社融信貸和PMI數據超預期后,市場對經濟企穩后的持續性更為關注。從4月份的高頻數據跟蹤來看,六大電廠日均耗煤增速回落至-8.3%,未來的工業增加值是否會再度回落仍有不確定性。在政治局會議對財政政策和貨幣政策定調的情況下,未來市場將更多地關注減稅降費、企業降成本等供給側要素優化對盈利的托舉。

綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)消費板塊中的部分公司業績面臨短期的壓力,但并未改變其長期投資價值;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大;(3)在政治局會議的定調下,消費和科技服務將成為主導產業,其中的龍頭具備長期配置價值;(45G等科技板塊近期的事件性催化也值得關注。

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